無(wú)論是高鐵或高校學(xué)費(fèi)，亦或是水電煤等基礎(chǔ)能源價(jià)格，近年來(lái)均上漲。這背后實(shí)則削弱各地區(qū)債務(wù)負(fù)擔(dān)的過(guò)程。此次發(fā)布的社會(huì)融資總額數(shù)據(jù)同比下降2000億元，M1環(huán)比也減少了1.4%。如今，社會(huì)融資結(jié)構(gòu)正經(jīng)歷前所未有的變革與復(fù)雜調(diào)整。本期將簡(jiǎn)要分析其影響。
首先，四月數(shù)據(jù)變動(dòng)源于多個(gè)因素。總需求呈下滑態(tài)勢(shì)；其次，過(guò)去M2規(guī)模過(guò)大且季度增長(zhǎng)率過(guò)高，導(dǎo)致資金流入金融機(jī)構(gòu)后與實(shí)體經(jīng)濟(jì)聯(lián)系甚微。
本次社融數(shù)據(jù)凸顯出“擠水分”的重要性，未來(lái)新增貨幣必須有明確的流通渠道，不能再如過(guò)去般空轉(zhuǎn)。從總需求角度看，當(dāng)前購(gòu)房需求大幅降低，政府債券發(fā)行速度放緩。
具體而言，第一，近期出臺(tái)的利好政策未能帶動(dòng)預(yù)期中的小陽(yáng)春行情。杭州解除限購(gòu)后，二手房新增掛牌量雖上升91%，但成交量仍低迷。過(guò)去依賴(lài)房地產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式正逐漸轉(zhuǎn)變，人們不再熱衷于購(gòu)房，已有房產(chǎn)者更傾向于出售套現(xiàn)。第二，政府債券發(fā)行減速。
2023年，各地對(duì)地方債券進(jìn)行全面清查，剔除虛假債券，僅剩備案?jìng)瘜⒋蟛糠洲D(zhuǎn)化為國(guó)家債券。過(guò)去國(guó)債與地方債關(guān)聯(lián)度較弱，但未來(lái)兩者將緊密相連。目前，多數(shù)省份的還款能力不足，80%-90%的債務(wù)甚至無(wú)法支付利息。因此，國(guó)債取代地方債，減輕還款壓力，從而減少社會(huì)融資。
未來(lái)，這部分社會(huì)融資的降速將尤為顯著。地方債券過(guò)去主要依靠土地財(cái)政，然而，隨著土地財(cái)政失去支撐，部分轉(zhuǎn)化為國(guó)債，另一部分則通過(guò)提高各類(lèi)費(fèi)用，為地方減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)。盡管如此，僅憑這份數(shù)據(jù)尚難以準(zhǔn)確反映當(dāng)前經(jīng)濟(jì)狀況，但其中幾個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)已呈現(xiàn)出清晰趨勢(shì)。